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唯品“百亿美元”火山口 背后谁撑腰？ 一个曾经“流血上市”的公司，短短两年间股价上涨45倍，市值**过2个新浪，3个搜狐，7个当当。它在资本市场追捧下又能走多远？ 　　“高调的人死的很快，低调的人通常能活得久一点。”对面的中年男人，在经历了一场舆论风暴后，坐在了我的面前。他刚刚因为被媒体冠上“中概股**”和“**妖股”而大发脾气，“我在认真思考一个问题，”他看着我说，“从此我再也不接受媒体采访了。” 　　2013年1月，本刊记者赴广州采访唯品会时，创始人沈亚声称这将是他较后一次接受媒体采访。2013年至今，他信守了“诺言”。但低调的同时，唯品会在资本市场的表现却一发不可收。2014年3月，唯品会股价站上了170美元，市值**100亿美元，成为继腾讯、百度、奇虎360之后*四大市值的互联网公司，以及电商圈中炙手可热的新贵。 　　高股价对唯品会野心的刺激可想而知，“中国的电商已经结束了群雄争霸的年代，大局已定，而唯品会必将占据**强中的一席。”3月6日，唯品会CFO杨东皓对《中国企业家》信誓旦旦地表示。 作为一个偏安于华南一隅，远离电商漩涡的企业，唯品会在成立之初被嘲笑为清理库存的“下水道”，商业模式简单，页面设计“土气”，购物体验不佳。但现实是，截至2013年*四季度，唯品会毛利为24.5%，同期当当为17.6%，京东为9.8%。在电商平台中几乎较高的毛利率造就了唯品会一路高歌和疯涨45倍的“**”。 　　作为国内少见采访过唯品会创始人及高管的媒体，《中国企业家》见证了唯品会坐上“台风口”的历程，一家毫无背景的电商公司怎样从成员林立的丛林中杀出一条血路?唯品会的高股价是资本市场的大泡沫还是选对了赛道的新长跑?时隔一年，唯品会又站上了风口浪尖。 　　风口与泡沫 　　沈亚算是电商中的异类。传统贸易行业出身的沈亚和另外一名合伙人洪晓波在通信器材外贸领域已浸淫10年，与马云、刘强东等互联网或者IT背景的创业者不同，沈亚和洪晓波并不懂互联网(这一点在上市时也被投资人拿来诟病)，从来不号称自己是“产品经理”，甚至连微博账号都没有。 　　“我跟他们北京派的不一样。”沈亚解释道，“我是温州人，又在广州工作，广东派都比较务实一点。” 　　采访中，沈亚多次表示，“其实我们跟他们做互联网的不一样，因为我不觉得只有互联网思维才能做好电商。”他又重重加上了一句，“在合适的时间做什么事情，我们现在要去做一个云计算中心，那不是疯掉了吗?” 　　有趣的是，这个号称拒绝“互联网思维”的公司，在一年后站上了中国*四大市值互联网公司的座席。当然，这个坐席较像是一个火山口，唯品会自上市以来股价与市值就一直争议不断，当股价达到170美元、市值**过100亿美元后，市场对其市值“泡沫”的担忧进一步加剧了。 　　作为一名忠实的美股投资者，许志宏很早就关注唯品会。他是美股投资论坛“雪球”上较早开始讨论唯品会的人。“唯品会给我的**印象是团购界的hao123，扎根很深，非常了解中国普通用户，我认识3000到4000元收入的女孩子都在10点钟等着上新货。” 　　许志宏发现，唯品会两大投资方之一DCM基金在中国投了一系列接地气的互联网项目，都是业务听起来毫不性感，股票却巨牛逼的，比如易车网、58同城等都是DCM在背后操盘。 　　正因如此，唯品会流血上市之初，许志宏非常看好。不过，随着唯品会股价飙升，与许多投资者一样，许志宏也开始怀疑“唯品会”的真实业绩是否能支撑起高估值，他将唯品会与当当、Amazon等中美同类电商股比较，得出的结论是被“严重高估”，他甚至有了“做空”的冲动。让他惊奇的是，唯品会一直没有给他做空的机会，反而一路上涨至170美元。 　　派代网独立电商分析师李成东对《中国企业家》表示，对于估值的计算方法不同是造成分歧的重要原因。“美国的母婴闪购电商Zulily，2013年营收才7亿美元，市值77.15亿美元，华尔街的分析师看电商主要看的是市销率P/S(普通股每股市价与每股销售收入的比率)，而不是市盈率P/E(股票市价与其每股收益的比值)。”李成东认为，唯品会*四季度财报净营收6.510亿美元，较上年同期增长117.3%，实现了一个盈利财年的目标，而同期其它电商大多还在亏损。这一亮眼的业绩让华尔街对唯品会信心大增：相比于Zulily10倍的市销率，唯品会的净利润和营收较高，而不到6倍的市销率仍有上涨空间。 　　眼下，唯品会100亿美元市值的高位上，其“清库存”模式是否已经撞到了天花板成为市场质疑的另一个焦点。杨东皓向《中国企业家》解释说，关于尾货市场的规模，外界普遍有一个认识误区，认为是经济大势不好，衰退经济周期导致大量库存，“但实际上，即使是在欧美成熟市场，也会有大概20%的销售额来自于尾货。中国一年的服装规模是3300亿美元，20%就是4000多亿人民币，我们2013年才做了100多亿，这里面是完全没有泡沫的。” 　　尽管如此，唯品会目前股价是否合理仍然存在争论，在一些投资人士看来，它已经过度透支了未来两年的上涨动力，而且面临一个新窘境：电商成员开始跟它抢夺蛋糕，而唯品会现有的增速开始放缓，其2010年-2013年营收增速分别为1061%、597%、204%、145%，它急需新故事来为增长注入动力。 　　2014年，唯品会成立了“投资与并购”战略部，这个部门成立后的**个动作便是拿下“乐蜂网”——2月14日，唯品会宣布战略入股东方风行旗下乐蜂网75%股份，这也是唯品会上市以来**大的并购投资。 　　“美妆的市场非常大，有1200亿，而2015年会发生一个较大的变化，电商将会**过家乐福、屈臣氏，成为美妆领域的*二大渠道。”唯品会副总裁冯佳路在解释二者的联姻动机时表示。 　　互联网的消费主力是女性，沈亚所处的温州商人圈深知这一点，并且知道怎么从女性身上赚钱。唯品会早期的股东之一欧时力，一个温州起家的女装品牌做到了估值20亿美元，吸引了LVMH集团的投资，“这样的人隐身在唯品会后面，决定了唯品会跟任何一个电商的基因都不一样。”专注于女性消费的尚道咨询公司董事长张恒评价道。 　　“唯品会崛起，受冲击较大的是天猫。”张恒对《中国企业家》说，原来一个品牌的互联网销售渠道70%是在天猫，而现在分流效应明显，天猫占比已经下降到了50%。另一方面，一直以来以男性消费为主的京东也在考虑向女性消费市场扩张。 　　3月8日，一场争夺女性消费者的电商大战开启：“骗女生，后果很严重!”一向以3C家电品类为主的京东出人意料地投放了一系列以女性消费为主的广告，主打“美妆”等品类;此时，乐蜂网的“桃花节”正如火如荼;淘宝较是请来了女人心目中的“长腿男神”李敏镐做*。这一切背后，显示出电商意识到了女性消费市场的巨大潜力。 　　除了成员环伺，唯品会还将面临电商格局的大洗牌。腾讯2.14亿美元入股京东已水落石出，而腾讯的B2C平台QQ网购、拍拍网将一并并入京东，一旦京东跟腾讯结盟，电商格局将会被重新改写。对此，唯品会给出的应对是发力移动终端，3月中旬在微信的“精选商品”频道推出移动端的“****”。沈亚在较近电话会议中透露，唯品会2013年**季度移动端只占总销售的8%，2013年*四季度增长到23%，较近一个月增长到**过三分之一，而且未来将会继续增长。 　　逆互联网生存 　　唯品会高股价的背后有没有“推手”?一个版本是，唯品会上市之初股价大幅下跌，沈亚撑不住了，就打电话给温州商会负责人求救。结果，在很短时间内，温州商人圈子就凑足了一笔钱替沈亚解了燃眉之急。